Artículo sobre la Crísis económica.

Manuel Castells, La Crisis, La Vanguardia

Vivimos la crisis mas profunda de la economia mundial desde 1929. Es una crisis financiera relacionada con una crisis del mercado inmobiliario.

Tiene su epicentro en EE. UU. pero se difunde mundialmente mediante la interdependencia de los mercados financieros globales. Sus raices estan en la desregulacion de las instituciones financieras que fue acelerandose desde 1987. Surgio un nuevo sistema financiero que aprovecho las tecnologias de informacion y comunicacion y la liberalizacion economica para innovar sus productos y generar una expansion sin precedentes de los mercados de capital. Se afano en transformar cualquier valor, actual o potencial, en activos financieros, rentabilizando tanto el tiempo (mercados de futuros) como la incertidumbre (mercados de opciones) y procediendo a la titularizacion financiera (securitization)de cualquier tipo de bienes y servicios, activos y pasivos financieros y de las propias transacciones financieras.

Asi, uno de los mecanismos mas perniciosos en la crisis actual es la compraventa de valores a corto plazo, una practica especulativa en la que se opera sin cobertura alguna de capital (naked short shelling).Un ejemplo de desregulacion financiera son los fondos de cobertura (hedge funds)que escapan a cualquier control y administran inversiones de grandes capitales en operaciones de alto riesgo. Son sobre todo companias de seguros y fondos de pensiones quienes invierten en estos fondos frecuentemente localizados en paraisos fiscales. Pero el cambio mas profundo es la generalizacion de los derivados financieros, productos sinteticos que integran distintos tipos de activos de distintos origenes y se mezclan en un producto nuevo cuya cotizacion depende de multiples factores distribuidos globalmente. La complejidad de estos productos hace imposible su identificacion, por lo cual desaparece la transparencia financiera, base de una contabilidad rigurosa capaz de informar a los inversores.

En algunos productos se mezclan valores solidos con lo que en la jerga bancaria espanola se llaman chicharros o valores basura. En ultimo termino, el ahorro mundial (el suyo tambien) esta en manos de gestores financieros apenas regulados que operan en la oscuridad contable mediante mecanismos cada vez mas desligados de la economia y de la auditoria. Cierto que en una epoca de alto crecimiento de la productividad hace una decada el dinamismo de los mercados financieros permitio una expansion economica global que creo empleo y demanda, incorporando a la economia mundial a grandes economias emergentes y ampliando la base del capitalismo.

Asi, entre 1950 y 1980 por cada dolar generado por el crecimiento economico en la OCDE, se crearon 1,5 dolares de credito. En el 2007 la proporcion era de de 1 a 4,5. Pero el precio pagado por ese aumento de liquidez para empresas y hogares ha sido el endeudamiento masivo y la inseguridad financiera. La titularizacion financiera represento el 70% del aumento de los mercados de deuda entre el 2000 y el 2007.

Era un ejercicio de alto riesgo. Y se rompio por el punto mas debil: la burbuja inmobiliaria.

Cuando la gente tiene algo de dinero (o lo puede conseguir facilmente) piensa primero en comprar una casa.

Y como las financieras hacen tanto mas dinero cuanto mas dinero venden relajaron los controles de sus hipotecas aprovechando su libertad. Asi surgieron las hipotecas basura (subprime) que se hicieron impagables para cientos de miles de familias que arriesgaron mas de lo que podian. Como el mercado inmobiliario se hundio, el valor de las casas que los bancos usaban como garantia de prestamos no pudo compensar las perdidas, poniendo en peligro las instituciones detentoras de hipotecas. En EE. UU., Fannie Mae y Freddie Mac, los bancos hipotecarios con garantia federal, no pudieron absorber la deuda con sus propios fondos y tuvieron que ser nacionalizados. Ademas esos activos inmobiliarios devaluados servian de garantia para los valores de fondos de inversion que vieron rebajada su cotizacion. Los inversores, con razon temerosos de la seguridad de su dinero, lo desviaron hacia bonos del Tesoro garantizados a plazo fijo o al oro y otros activos tipicos de tiempos inciertos. Lo cual sustrajo una enorme masa de capital a los bancos de inversion que ya estaban inmersos en una voragine de inversiones no garantizadas mediante fondos que ni ellos mismos sabian de donde salian o donde estaban.

Y es que el conjunto del sistema estaba basado en el principio de hacer girar la inversion cada vez mas deprisa, expandiendo el mercado a base de inyectar dinero y recogiendo los frutos de esa expansion a traves de la transformacion inmediata de beneficios y ahorros en activos financieros. A partir del momento en que se genera incertidumbre se quiebra la base del sistema financiero. Y cuanto mas alto volaba un banco mas dura fue la caida, por la dimension de su descubierto. Asi han ido cayendo los cinco grandes bancos de inversion del mundo (todos estadounidenses) y aunque algunos, como Goldman Sachs, han sido rescatados por el Gobierno y los inversores, solo sobreviven como bancos de deposito. Se acabo pues, aunque el proceso aun esta en curso, la gran banca de inversion que habia caracterizado la globalizacion financiera de nuestro tiempo. La falta de regulacion permitio tambien a las aseguradoras, empezando por el gigante mundial AIG, especular con los fondos de sus asegurados, llegando al borde de la bancarrota cuando su capital propio solo cubrio una pequena parte de sus obligaciones. Si ni siquiera se puede estar seguro de los que aseguran, la desconfianza se generaliza. Por eso el Gobierno estadounidense refinancio AIG porque su caida hubiera tenido consecuencias tragicas.

Pero la tragedia sigue acechando. Porque si la incertidumbre continua, nadie invierte y nadie presta. Y sin dinero, las empresas reducen actividad, aumenta el paro, cae la demanda y la espiral recesiva se convierte en torbellino destructor de economia y vidas. De eso hablan en Washington, mientras algunos intentan irse de rositas de lo que provocaron y otros medran con los despojos.

Es cierto que nuestro sistema financiero esta saneado y regulado en la medida de lo posible, como se repite en medios oficiales con la intencion de no sembrar incertidumbre que pudiera desestabilizar las instituciones de deposito y provocar una crisis derivada de la psicologia colectiva de crisis. Por otro lado, como los mercados financieros son globales e interdependientes, no puede evitarse el contagio de un pais por la presencia en sus bancos de "activos toxicos", es decir, titulos financieros sin respaldo real y que son pasivos mas que activos en las cuentas de las entidades financieras.

Si los gobiernos han tenido que intervenir en Alemania para salvar a Hypo, el mayor banco hipotecario del pais, en el Benelux para rescatar a la gigantesca Fortis, en Francia para nacionalizar Dexia mientras se preparan para reflotar la legendaria Caisse d'Epargne, en Inglaterra para evitar la quiebra de bancos hipotecarios como el Bradford & Bingley, en Italia para proteger a Unicredit, con la Comision Europea presta para intervenir en el conjunto del sistema bancario de la Union, ?por que no aqui? Sobre todo teniendo en cuenta que la proteccion de los depositos de los ahorradores espanoles es la mas baja de Europa (se situa en el minimo establecido por la Union Europea, 20.000 euros por titular de cuenta y entidad, en contraste con 70.000 en Francia, 63.000 en el Reino Unido o 175.000 en Estados Unidos -en la propuesta actual, que incremento los 60.000 euros que habia anteriormente-. En realidad, los argumentos tranquilizadores son solidos.

El fondo espanol de garantias de depositos es el mejor provisto de Europa, la vigilancia del Banco de Espana ha obligado a los bancos a mantener una liquidez razonable desde hace tiempo y los precedentes historicos tales como Banesto o Banca Catalana muestran la capacidad de la intervencion preventiva del Estado antes de que los depositos corran peligro. Al menos en ausencia de una crisis generalizada con reacciones en cadena de quiebras no absorbidas por el Estado en Estados Unidos y en Europa. Por eso es tan importante la aprobacion por el Congreso estadounidense del plan de rescate (una vez reformado para que no sea un festin de banqueros a costa del contribuyente) para calmar a los mercados y frenar la caida de los valores bursatiles. Pero si una quiebra de parte del sistema financiero semejante a la que ha ocurrido en Estados Unidos es poco probable, las consecuencias de la crisis para la economia espanola son graves y profundas. Porque si los bancos no tienen grandes problemas de solvencia, si tienen problemas de liquidez. Y es que nuestro sistema financiero depende del credito exterior para financiar a las familias y empresas, sobre todo pymes. En la medida en que en el mercado global se ha ido cerrando el grifo del credito facil, nuestras entidades financieras han tenido que reducir sus prestamos en el ultimo ano.

De ahi la restriccion de la actividad hipotecaria (caida anual del 47%) y por consiguiente la crisis inmobiliaria que esta en el origen del estancamiento economico. Un altisimo nivel de paro y los elevados tipos de interes se traducen en un aumento de la morosidad que presiona a las entidades financieras, agravando sus dificultades de tesoreria.

Es decir: el sistema esta saneado y regulado, pero es cada vez menos capaz de proporcionar capital a la economia. Sin capital no hay inversion, no hay empleo y no hay crecimiento de la demanda.

La recesion en que ya estamos metidos supone la quiebra de un modelo de crecimiento que hace tiempo califique de inestable. Un modelo caracterizado por un alto crecimiento economico con bajo o nulo crecimiento de la productividad (exceptuando algunos sectores dinamicos como las finanzas o las telecomunicaciones). La economia espanola de la ultima decada ha crecido a partir de tres factores basicos interrelacionados: el crecimiento del empleo, alimentado por la inmigracion; el crecimiento del sector inmobiliario y de la construccion, y el crecimiento del turismo.

La inmigracion ha sido un factor clave no solo por proporcionar mano de obra abundante y barata, sino tambien porque un inmigrante, al instalarse en el pais, crea una importante demanda. El empleo crecio sustancialmente en sectores de servicios y de construccion de baja productividad y escasa cualificacion. De modo que cuando se para el financiamiento del sector inmobiliario y se reduce empleo en un contexto de estancamiento del turismo como consecuencia del bajo crecimiento del entorno europeo, apenas quedan resortes para reactivar la economia espanola, salvo la inversion publica.

Mas aun cuando los sectores manufactureros tradicionales (sobre todo el automovil) acentuan su crisis, tanto por caida de la demanda derivada en parte del precio de la gasolina y en parte de la restriccion del credito, como por factores estructurales que hacen cada vez mas dificil el mantenimiento en Espana de cadenas de montaje en serie. Sin un sistema de innovacion eficaz, sin una suficiente capacidad instalada de desarrollo tecnologico y de servicios avanzados de procesamiento de informacion y con un bajo nivel de educacion en la fuerza de trabajo, el antiguo modelo de crecimiento espanol ha entrado en crisis probablemente irreversible al secarse las fuentes de credito facil con tipos de interes real negativos y por tanto la economia de la demanda en que nos habiamos montado. Asi, no corre peligro nuestro sistema financiero, que se ha replegado en orden. Lo que esta agotandose es la bonanza de que disfrutabamos vendiendo nuestra calidad de vida, poniendole cemento encima, importando trabajadores y montandonos en la logica del endeudate y vive que son dos dias. La economia, aun en recesion, tal vez pueda resistir el choque. Pero la sociedad puede digerir mal el duro despertar a la regla fundamental de la economia: sin productividad y competitividad no se crea ni riqueza ni empleo. Se acabo la fiesta. Tendremos que trabajar como chinos y ademas para los chinos, que son los unicos que pueden invertir.